Eurozone: Scharfer Rückgang der Inflationsrate vorgezeichnet

In der Eurozone verdichten sich die Anzeichen für einen scharfen Rückgang der Inflationsrate im laufenden Jahr. Per Ende 2023 dürfte die Teuerungsrate auf Werte nahe 2,0% sinken. Viele Prognostiker dürften vom Ausmass des Rückgangs überrascht werden. Im Gegensatz zur Gesamtinflationsrate wird die Kerninflationsrate nicht gleich ab Jahresbeginn auf einen steilen Abwärtstrend einschwenken. In der zweiten Jahreshälfte ist ein signifikanter Rückgang jedoch auch bei diesem Inflationsmass sehr wahrscheinlich. Im Zuge des markanten Inflationsrückgangs werden sich auch die Inflationserwartungen der Konsumenten, der Arbeitnehmer und der Finanzmarktakteure zurückbilden. Wir gehen daher davon aus, dass der EZB-Rat den Leitzins nach zwei weiteren Zinsschritten im Februar und im März nicht weiter anhebt.

Wie oben bereits erwähnt, war der unterliegende Preisauftrieb, gemessen an der Kerninflationsrate – ohne Energie, Nahrungs- und Genussmittel – im abgelaufenen Jahr mit 3,9% ebenfalls so stark wie nie zuvor seit Beginn der Währungsunion. Unseren Berechnungen zufolge wurde ein stärkerer Anstieg der Kerninflation im Gebiet der heutigen Eurozone zuletzt 1993 verzeichnet (vgl. Abbildung 6).

Im Gegensatz zur Gesamtinflationsrate wird die Kerninflationsrate nicht gleich ab Jahresbeginn auf einen steilen Abwärtstrend einschwenken. Stattdessen rechnen wir bis Mitte 2023 mit Werten um 5,0%. In der zweiten Jahreshälfte ist ein signifikanter Rückgang jedoch sehr wahrscheinlich. Für Ende des Jahres prognostizieren wir eine Vorjahresrate nahe 3,0%. Im Jahresdurchschnitt ergäbe sich so ein Anstieg des Kernindex um 4,5%.

Für die relative Hartnäckigkeit des unterliegenden Preisauftriebs sind im Wesentlichen zwei Faktoren verantwortlich: zum einen der anziehende Lohndruck und zum anderen Zweitrundeneffekte des letztjährigen Energiepreisschubs.

Viele Unternehmen haben ihre Preise 2022 zwar bereits merklich angehoben, allerdings dürften zahlreiche Anbieter die traditionell zu Jahresbeginn stattfindenden Preisanpassungen nutzen, um nochmals einen Teil der gestiegenen Kosten auf die Konsumenten abzuwälzen. Aus diesem Grund ist davon auszugehen, dass der Kernindex im 1. Quartal noch stärker zulegt als im 1. Quartal 2022, als die Preise bereits deutlich spürbarer angezogen hatten als im Schnitt der sieben Jahre vor Ausbruch der Corona-Pandemie (vgl. Abbildung 7).

Ab dem Frühjahr und vor allem in der zweiten Jahreshälfte erwarten wir eine Abschwächung des Preisauftriebs. Verglichen mit 2022 sollte der Kernindex dann langsamer steigen (vgl. Abbildung 7). Hintergrund ist das Abebben der Corona-Nachholeffekte vor allem bei Freizeitangeboten. Die sich entladende Nachfrage hatte unter anderem bei den Preisen für Beherbergungsdienstleistungen, Reisen, Freizeitaktivitäten, Flugtickets etc. teils erhebliche Aufschläge zur Folge. Die fallen nun sukzessive aus der Inflationsberechnung. Vielfach zeichnet sich eine Trendwende bereits jetzt ab (vgl. Abbildung 8).

Ähnliches gilt für zahlreiche Güter, die sich infolge von coronabedingten Lieferschwierigkeiten bzw. einer temporär stark erhöhten Nachfrage teils kräftig verteuert haben. Ein plakatives Beispiel sind die Preise für Gebrauchtwagen (vgl. Abbildung 8). Zu nennen sind aber auch Unterhaltungselektronik und Sportgeräte.

Trotz des sich für das Frühjahr abzeichnenden Überschreitens des zyklischen Kerninflationshochs wird der unterliegende Preisauftrieb auch in der zweiten Jahreshälfte stärker sein als in den Jahren vor der Pandemie. Ausschlaggebend ist das anziehende Lohnwachstum.

Mit Blick auf den Verbraucherpreisindex leitet sich aus unseren Prognosen für die Kernrate sowie für die Energie- und Nahrungsmittelpreise ein jahresdurchschnittlicher Zuwachs um 5,0 % ab. Per Ende 2023 rechnen wir mit Werten nahe 2,0% (vgl. Abbildung 10).

Für 2024 und 2025 prognostizieren wir eine Inflationsrate von jeweils etwa 2,0%. Einer infolge des erwarteten soliden Lohnwachstums erhöhten Kernrate von etwa 2,5% sollten dabei inflationsdämpfende Effekte vonseiten der Energie- und Nahrungsmittelpreisen gegenüberstehen.

Die Anzeichen für einen scharfen Rückgang der Inflationsrate im laufenden Jahr verdichten sich. Viele Prognostiker dürften vom Ausmass des Rückgangs überrascht werden. Unsere Prognose eines Verbraucherpreisanstiegs um 5,0% liegt mehr als 1,0%-Punkte unter der aktuellen Konsensusprognose. Die EZB erwartet ein Plus von 6,3% und wird nicht umhinkommen, ihre Einschätzung in den kommenden Monaten nach unten anzupassen.

Im Zuge des markanten Inflationsrückgangs werden sich auch die Inflationserwartungen der Konsumenten, der Arbeitnehmer und der Finanzmarktakteure zurückbilden. Wir gehen daher davon aus, dass der EZB-Rat den Leitzins nach zwei weiteren Zinsschritten im Februar und im März um je 50 Bp nicht weiter anhebt. Im Gegenteil: Angesichts des unserer Einschätzung nach eingetrübten konjunkturellen Umfelds sowie der sich aufhellenden Inflationsperspektiven halten wir sogar eine Reduktion des Straffungsgrads gegen Ende des Jahres für wahrscheinlich. Der Einlagensatz dürfte von seinem zyklischen Hoch bei 3,00% auf 2,50% gesenkt werden – an den Geldterminmärkten ist für Ende 2023 aktuell hingegen ein Einlagensatz von knapp 3,50% eingepreist.

Die kleine Korrektur bei den Zinsen wird jedoch nicht der Auftakt zu einer Zinssenkungswelle sein. Angesichts der strukturellen Verschiebungen am Arbeitsmarkt (Stichwort: Arbeitskräftemangel) sowie der Aussicht auf eine auf Jahre hinaus erhöhte Kerninflationsrate, rechnen wir damit, dass die Notenbank die Leitzinsen im nächsten Aufschwung erneut deutlich anhebt.